{"id":880,"date":"2014-07-24T10:25:12","date_gmt":"2014-07-24T13:25:12","guid":{"rendered":"https:\/\/revistaportfolio.com\/?p=880"},"modified":"2017-02-21T09:04:49","modified_gmt":"2017-02-21T12:04:49","slug":"la-burbuja-de-los-bonos-europeos-y-el-cambio-de-politica-del-bce","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.revistaportfolio.com\/?p=880","title":{"rendered":"La burbuja de los bonos europeos y el cambio de poli\u0301tica del BCE"},"content":{"rendered":"

Descargar Articulo<\/a><\/p>\n

\n
\n
\n

Juan Carlos Protasi<\/p>\n

Desde hace unos meses los inversionistas han mostrado un notable e increi\u0301ble entusiasmo por la deuda europea que no hace tanto tiempo rehui\u0301an. Baste un ejemplo que sorprendio\u0301 al mundo financiero: el caso de Grecia. Apenas dos an\u0303os despue\u0301s de que impuso la mayor reestructuracio\u0301n de deuda de la historia a sus acreedores privados, el pai\u0301s recaudo\u0301 4,100 millones de do\u0301lares en bonos a cinco an\u0303os con un rendimiento de menos de 5 por ciento, con una emisio\u0301n que tuvo una sobredemanda de siete veces. Por su parte, los rendimientos sobre los bonos del gobierno italiano a 10 an\u0303os cayeron a 2,93 por ciento, 1,2 puntos porcentuales menos que hace un an\u0303o. Desde Portugal hasta Irlanda, los inversionistas han estado atra\u0301s los bonos de las economi\u0301as perife\u0301ricas de la zona del euro, haciendo bajar los rendimientos nominales a niveles no vistos desde que comenzo\u0301 la moneda u\u0301nica.<\/p>\n

La actual avalancha de emisiones de deuda pu\u0301blica y priva- da y la puja de inversores pelea\u0301ndose por adquirir los ti\u0301tulos subastados, permite que pai\u0301ses y empresas se financien con gran facilidad y a costes histo\u0301ricamente bajos, pese a que esta\u0301n au\u0301n en los albores de su recuperacio\u0301n. Detra\u0301s de esa fiebre por la deuda esta\u0301 la inmensa liquidez inyectada en el sistema por los bancos centrales. Algunos analistas alertan ya de que se esta\u0301 inflando una nueva burbuja de deuda, en la periferia europea. Otros le restan importancia. Pero todos coinciden en que las autoridades monetarias debera\u0301n elegir muy bien el momento en que retiran sus esti\u0301mulos para evitar nuevos episodios de volatilidad extrema.<\/p>\n

Ante este escenario, uno podri\u0301a verse tentado a decir que esto es prueba de que la crisis del euro termino\u0301, que los an\u0303os de reformas difi\u0301ciles esta\u0301n rindiendo frutos y que los rendimientos de bonos ma\u0301s bajos pronto deberi\u0301an conducir a una mayor inversio\u0301n y un crecimiento ma\u0301s ra\u0301pido. Pero razonar asi\u0301 es en buena medida un error.<\/p>\n

La perspectiva es mucho menos optimista de lo que sugiere el desplome en los rendimientos de bonos. Primero, existe el riesgo de la deflacio\u0301n con la declinacio\u0301n de los\u00a0precios en algunas economi\u0301as perife\u0301ricas, y que implica que la verdadera carga de las deudas esta\u0301 aumentando. Segundo, buena parte de la cai\u0301da en los rendimientos de los bonos refleja las esperanzas de los inversionistas de que el Banco Central Europeo comience a implementar esti\u0301mulos adquiriendo bonos para evitar una deflacio\u0301n en la eurozona. O sea parte de la euforia es especulacio\u0301n de que se vaya a producir un efecto espejo de lo ocurrido en EE.UU con los esti\u0301mulos de la Fed y el alza de los bonos, pero no se debe a una baja de la carga de la deuda. Los posibles esti\u0301mulos del BCE conllevara\u0301n a una cai\u0301da del valor del euro y a una suba de los precios de los bonos, que los inversionistas anticiparon.<\/p>\n<\/div>\n

\n

Pero los inversores tienen claro que lo importante es el rendimiento real de los bonos y no el nominal. Obse\u0301rvese por ejemplo, que hace un an\u0303o, los bonos a 10 an\u0303os de Espan\u0303a redituaban 4.7 por ciento y su tasa inflacionaria\u00a0era de 1.5 por ciento. Ahora, los bonos a 10 an\u0303os reditu\u0301an 2,8 por ciento, pero la inflacio\u0301n fue negativa en los doce meses cerrados a marzo aunque ahora repunto\u0301 a 0,4% en abril. search engine optimize<\/a> . adsense banned<\/a> Con base en esta cruda medicio\u0301n, el rendimiento real sobre los bonos gubernamentales \u2013es decir, despue\u0301s de ajustarlo a la inflacio\u0301n\u2013 apenas se ha movido. Con base en una medicio\u0301n usando las expectativas de inflacio\u0301n a 10 an\u0303os, los rendimientos netos sobre los bonos sobe- ranos de la periferia han cai\u0301do ma\u0301s, pero siguen estando mucho ma\u0301s altos que en cualquier otra parte en el mundo rico.<\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n

\n
\n
\n

Los pai\u0301ses de la periferia esta\u0301n co\u0301modos ante una trampa de exceso de liquidez promovido por el BCE, an\u0303adido al dinero que sale de mercados emergentes y entra en los mercados europeos tras disiparse el riesgo de ruptura del euro. Este exceso de liquidez lleva a perpetuar la burbuja de bo- nos, y a apreciar el euro, que llego\u0301 a cotizar 1,39 frente al do\u0301lar. Los pai\u0301ses ignoran los errores de caer en una trampa de liquidez como ocurrio\u0301 en EE.UU en 2007.<\/p>\n

Pero tambie\u0301n los inversores hacen concesio- nes erro\u0301neas, ante la euforia de la cai\u0301da de las primas de riesgo. Es cierto que las primas deben bajar por la disminucio\u0301n del riesgo sis- te\u0301mico del sistema financiero europeo, donde en 2011 se puso en duda la propia existencia de la moneda u\u0301nica y que se redujo luego que el BCE prometiera hacer lo imposible para salvar al euro. Sin embargo es incues- tionable que existe un clima de complacencia cuando las primas de riesgo caen a mi\u0301nimos histo\u0301ricos mientras la deuda sube y los de\u0301- ficits siguen sin ajustarse adecuadamente. La paradoja es que la baja de la inflacio\u0301n, que entusiasma a los inversionistas porque aumenta su rentabilidad real, precisamente es la razo\u0301n por la cual la carga de deuda es un problema hacia el futuro. La deuda de la eurozona continu\u0301a aumentando.<\/p>\n

La carga de la deuda de un pai\u0301s depende del nivel del stock de deuda y de la diferen- cia entre su tasa de crecimiento del PBI y la tasa de intere\u0301s real que debe pagar. Los gobiernos perife\u0301ricos en su mayori\u0301a tienen deudas por encima del 100 por ciento del PIB. Las reformas estructurales, parece que no han sido lo suficientemente radicales para transformar sus perspectivas de cre- cimiento. Por tanto, las probabilidades son\u00a0que la produccio\u0301n seguira\u0301 siendo de\u0301bil, y si la deflacio\u0301n persiste, la deuda aumentara\u0301 todavi\u0301a ma\u0301s.<\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n

\n
\n
\n

Es debido al crecimiento de\u0301bil y al riesgo de deflacio\u0301n, que a nivel de las autoridades de la eurozona, existe pre- ocupacio\u0301n por una posible deflacio\u0301n. El BCE decidio\u0301 un recorte en la tasa de intere\u0301s de 0,25% a 0,15% y adema\u0301s anuncio\u0301 medidas de esti\u0301mulo. Las dos ma\u0301s importantes fueron las siguientes. (a) El BCE no va a esterilizar ma\u0301s. Fijo\u0301 una tasa negativa de 0,10%, o sea cobrara\u0301 por los depo\u0301sitos en el BCE. Hasta ahora el BCE habi\u0301a cuidado de esterilizar la expansio\u0301n monetaria derivada de la compra de bonos de los pai\u0301ses de la Unio\u0301n para salvar al euro, pagando un intere\u0301s por los depo\u0301sitos. (b) Prestara\u0301 dinero contra valores con garanti\u0301as. A este cambio de poli\u0301tica es a lo que muchos inversionistas estaban apostando. Pero caer en la complacencia y la euforia tiene enormes riesgos cuando la recuperacio\u0301n es fra\u0301gil.<\/p>\n

Dejarse llevar por la cai\u0301da de las primas de riesgo a mi\u0301- nimos de la serie histo\u0301rica sin atacar de manera agresiva el gasto y el endeudamiento hace que ciertos hechos puntuales provoquen saltos en las primas como el ocurrido recientemente cuando Grecia anuncio\u0301 que implantari\u0301a un impuesto retroactivo a los tenedores de bonos soberanos. Como se ve en el gra\u0301fico, inmediatamente subio\u0301 la prima de riesgo y el rendimiento de los bonos tanto en Espan\u0303a como en el resto de la periferia. Este tipo de eventos son\u00a0sen\u0303ales de alerta en cuanto a que los mercados siguen nerviosos pero tambie\u0301n puede ser una prueba adicional de que los inversores han tomado ganancias y que la cai\u0301da de la rentabilidad de los bonos europeos ha tocado fondo. Nuestra recomendacio\u0301n, es de cuidado con la burbuja de bonos ya que, se puede haber alcanzado niveles de saturacio\u0301n.<\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Descargar Articulo Juan Carlos Protasi Desde hace unos meses los inversionistas han mostrado un notable e increi\u0301ble entusiasmo por la deuda europea que no hace tanto tiempo rehui\u0301an. Baste un ejemplo que sorprendio\u0301 al mundo financiero: el caso de Grecia. Apenas dos an\u0303os despue\u0301s de que impuso la mayor reestructuracio\u0301n de deuda de la historia […]<\/p>\n","protected":false},"author":10,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":[],"categories":[5],"tags":[74,75,52],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.revistaportfolio.com\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/880"}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.revistaportfolio.com\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.revistaportfolio.com\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.revistaportfolio.com\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/10"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.revistaportfolio.com\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=880"}],"version-history":[{"count":4,"href":"https:\/\/www.revistaportfolio.com\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/880\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":1554,"href":"https:\/\/www.revistaportfolio.com\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/880\/revisions\/1554"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.revistaportfolio.com\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=880"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.revistaportfolio.com\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=880"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.revistaportfolio.com\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=880"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}