{"id":1017,"date":"2015-07-15T09:45:51","date_gmt":"2015-07-15T12:45:51","guid":{"rendered":"https:\/\/revistaportfolio.com\/?p=1017"},"modified":"2015-12-28T14:07:33","modified_gmt":"2015-12-28T17:07:33","slug":"esta-pelicula-ya-la-vimos","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.revistaportfolio.com\/?p=1017","title":{"rendered":"Esta pel\u00edcula ya la vimos"},"content":{"rendered":"

Descargar Articulo<\/a><\/p>\n

Nota de tapa – Juan Carlos Protasi<\/p>\n

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Uruguay sufrio\u0301 dos crisis muy severas en 1982 y 2002, con saltos del tipo de cambio del 120% en 1982 y 60% en 2002. En ambos casos, tuvimos hechos que las precedieron y que<\/a> se repitieron: elevados de\u0301ficits fiscales y aplicacio\u0301n de poli\u0301ticas monetarias desalineadas con la inflacio\u0301n que usaron al tipo de cambio como \u201cancla\u201d de los precios pretendiendo hacerla converger a objetivos que eran in- compatibles con un creciente del gasto de la economi\u0301a. El gasto pu\u0301blico, fue impulsado por shocks externos positivos como altos precios internacionales que aumentaron los ingresos fiscales y\/o bajas tasas de intere\u0301s internacionales que permitieron financiar un de\u0301ficit pu\u0301blico creciente con aumento de la deuda. El gasto privado fue estimulado por fuertes ingresos de capitales que promovieron el cre\u0301dito bancario y burbujas cambiarias que atrasaron el tipo de cambio, y alentaron el consumo y la inversio\u0301n.<\/p>\n

Esos ciclos expansivos previos a las crisis permitieron mantener bajas las tasas de intere\u0301s dome\u0301sticas y ganar reservas internacionales abundantemente, mientras el pu\u0301blico creyo\u0301 que el tipo de cambio estaba en un nivel de equilibrio. Cuando el atraso cambiario se hizo evidente porque la inflacio\u0301n no bajaba, la actividad exportadora y el turismo se resenti\u0301an, el mercado reacciono\u0301 primero exigiendo tasas de intere\u0301s ma\u0301s elevadas para mantenerse en pesos y ma\u0301s tarde se comenzo\u0301 a perder reservas.<\/p>\n

En ambas crisis el \u201cboom\u201d previo se pincho\u0301 unos meses despue\u0301s que EE.UU comenzara a subir las tasas de intere\u0301s y la economi\u0301a mundial ingresara en una recesio\u0301n. Las subas de tasas por la Fed empujaron al alza al valor del do\u0301lar en los mercados mundiales, hicieron caer los precios de los commodities y provocaron una reversio\u0301n de los flujos de capitales.<\/p>\n<\/div>\n

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En 1982 la economi\u0301a mundial reduci\u0301an su crecimiento desde 2,3% a 0,8% y en 2001 haci\u0301a otro tanto desde 4,8% a 2,5% anual. En ambos casos las crisis terminaron siendo \u201cgatilladas\u201d por Argentina. En 1982, ocurrio\u0301 unos meses despue\u0301s de que se abandonara la \u201ctablita\u201d de Marti\u0301nez de Hoz y por las mismas razones que se abandono\u0301 en Uruguay: de\u0301ficit pu\u0301blico creciente con atraso cambiario y aumento de la deuda. En 2002, la crisis tambie\u0301n vino desde Argentina, aunque luego de un \u201cefecto domino\u0301\u201d que tambie\u0301n arranco\u0301 con la suba de tasas por la Fed que provoco\u0301 la crisis llamada del Tequila en Me\u0301xico en 1994, y que<\/a> luego se traslado\u0301 a Asia en 1997, ma\u0301s tarde Rusia en 1998, Brasil en 1999 y finalmente el abandono del plan de convertilidad de Cavallo con \u201ccorralito\u201d para los depo\u0301sitos en 2001 en Argentina.<\/p>\n

En ambos peri\u0301odos, la economi\u0301a uruguaya perdio\u0301 competitividad y se desaceleraron las exportaciones, al tiempo que la escasez de capitales, y pe\u0301rdida de credibilidad en el valor del do\u0301lar obligaron a aumentar las tasas de intere\u0301s dome\u0301sticas. La economi\u0301a se contrajo al perder los recursos que ingresaron desde el exterior. El corolario fue uno so\u0301lo: a pesar de demorar la decisio\u0301n \u2013porque se estuvo renuente en ambas crisis a reconocer que era necesario dejar flotar el peso no se pudo evitar su devaluacio\u0301n.<\/p>\n

La devaluacio\u0301n fue muy superior a la de la valorizacio\u0301n del Dollar Index (I\u0301ndice de valor del do\u0301lar frente a las principales monedas) en cada oportunidad.<\/p>\n

Como consecuencia de las devaluaciones la deuda denominada en do\u0301lares se hizo imposible de pagar, los intereses se elevaron y los ingresos fiscales se contrajeron por cai\u0301da de actividad y estar denominados en pesos. Al perderse puestos de trabajo y cai\u0301da de los salarios reales, junto a la contraccio\u0301n de las ventas y dificultades para recuperar los cre\u0301ditos en las empresas, las carteras bancarias se tornaron incobrables. La liquidez desaparecio\u0301 y las tasas de intere\u0301s volaban a las nubes.<\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n

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El sector pu\u0301blico quedo\u0301 en ambas crisis con un nivel de gasto excesivo y tuvo que realizar fuertes ajustes recorta\u0301ndolo y aumentando impuestos lo que exacerbo\u0301 la recesio\u0301n. Paralelamente tuvo que asistir a los bancos que perdieron sus patrimonios para que no se rompiera la cadena de pagos.<\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n

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\u00bfEn que\u0301 situacio\u0301n estamos hoy? <\/span><\/p>\n

En nuestra opinio\u0301n no difiere mucho del pasado en ciertos aspectos centrales. A pesar de que hoy tenemos un re\u0301gimen de flotacio\u0301n cambiaria el tipo de cambio no es el de equilibrio, sino que es un mercado intervenido donde el BCU compra do\u0301lares y coloca deuda poniendo la \u201czanahoria por delante\u201d para que el pu\u0301blico en vez de comprar do\u0301lares se coloque en pesos. Quien compra los do\u0301lares es el BCU, con un elevado costo de intereses y que<\/a> promueve el atraso del tipo de cambio porque induce a vender do\u0301lares y dejar de comprar. El tipo de cambio se mantuvo pra\u0301cticamente constante en los u\u0301ltimos seis meses a pesar de haber subido internacionalmente y haber devaluado Brasil.<\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n

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El tipo real de cambio se ubica en un nivel inferior al de antes de la devaluacio\u0301n de 2002 lo que podri\u0301a disparar las expectativas de devaluacio\u0301n futura ante algu\u0301n shock externo negativo como podri\u0301a ser la suba de tasas de intere\u0301s, ma\u0301s apreciacio\u0301n del do\u0301lar y\/o una devaluacio\u0301n en Argentina y\/o Brasil.<\/p>\n<\/div>\n

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En segundo lugar, el de\u0301ficit externo de la Cuenta Corriente a fin de 2014, equivale aproximadamente a 4,7% del PBI. En el an\u0303o 2001 era 2,4% es decir menos de la mitad. Hoy tiene de\u0301ficit el Sector Pu\u0301blico de 3,5% del PBI por un exceso del gasto pu\u0301blico y 1,2% el Sector Privado por un exceso de gasto de consumo (4,7=3,5+1,2). El de\u0301ficit de la cuenta corriente, resulta en un permanente endeudamiento con el exterior, que en la actualidad es accesible gracias al contexto de bajas tasas de intere\u0301s internacionales, pero que en un escenario de suba de las mismas, el financiamiento sera\u0301 ma\u0301s difi\u0301cil, el costo financiero aumentara\u0301 y exigira\u0301 a un forzoso ajuste del gasto tanto pu\u0301blico como privado. Los flujos de capitales a los mercados emergentes cambiaron su tendencia en los u\u0301ltimos meses, lo que anticipa su escasez hacia el futuro.<\/p>\n

En 1995 y entre los an\u0303os 2000-2002 existio\u0301 una seca de capitales hacia los mercados emergentes que complico\u0301 la situacio\u0301n financiera de A. Latina (li\u0301nea oscura en el gra\u0301fico). Esta historia puede repetirse cuando comiencen a subir las tasas EE.UU.<\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n

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El ajuste podra\u0301 ser ma\u0301s fuerte o ma\u0301s suave, y se podra\u0301 hacer vi\u0301a una recesio\u0301n \u2013que haga contraer el gasto\u2013 y\/o devaluacio\u0301n para ajustarlo por la vi\u0301a de una cai\u0301da del salario real.<\/p>\n

Es cierto que hoy existe un stock de reservas internacionales que permitiri\u0301a compensar por un tiempo la escasez de capitales, destinando recursos a la realizacio\u0301n de obras de infraestructura y hacer ma\u0301s suave el ajuste. Pero esto aumentara\u0301 el de\u0301ficit y no se podra\u0301 mantener por largo tiempo. Primero porque las reservas del BCU no son todas de \u201clibre disponibilidad\u201d. Deducidos los encajes y las obligaciones con el Sector Pu\u0301blico, las reservas libres del BCU eran al fin del mes de febrero 7913 millones de do\u0301lares muy inferiores a los 18.300 millones de do\u0301lares que se informan en la prensa. Segundo porque la deuda de corto plazo (Letras de Regulacio\u0301n Monetaria) que emitio\u0301 el BCU para comprarlas, equivali\u0301an al final de febrero a 9258 millones de do\u0301lares o sea 1300 millones de do\u0301lares ma\u0301s que las reservas libres. Entonces si el BCU consume reservas para evitar que el do\u0301lar alcance su nivel de equilibrio, esto le obligara\u0301 a aumentar permanentemente su endeudamiento con Letras de Regulacio\u0301n Monetaria para no perder su posicio\u0301n externa. O sea de una forma u otra, el de\u0301ficit si no se corrige implicara\u0301 mayor endeudamiento. Un costoso ci\u0301rculo vicioso porque hace aumentar los intereses y e\u0301stos aumentar el de\u0301ficit.<\/p>\n

En tercer lugar se estancaron las exportaciones y el turismo. Recesio\u0301n en los principales mercados, restricciones y devaluacio\u0301n de Argentina, devaluacio\u0301n de Brasil y falta de competitividad son preanuncios importantes de que las cosas no andan bien y por ma\u0301s que destinen recursos a inversiones de infraestructura y evitar la cai\u0301da del empleo, la economi\u0301a real se va a resentir por el aumento de costos y falta de competitividad.<\/p>\n

En cuarto lugar la apreciacio\u0301n del do\u0301lar en los mercados mundiales, hara\u0301 devaluar ma\u0301s tarde o ma\u0301s temprano el peso uruguayo. Esto desmejorara\u0301 los indicadores de deuda con relacio\u0301n al PBI, que en la actualidad alcanza a 60% ya que la deuda en do\u0301lares que representa un 43%<\/p>\n<\/div>\n

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se ajustara\u0301 inmediatamente lo mismo que los intereses, al tiempo que el PBI caera\u0301 en te\u0301rminos de do\u0301lares. Esto complicara\u0301 la atraccio\u0301n de capitales e incluso podri\u0301a afectar la calificacio\u0301n de deuda.<\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n

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Es innegable que hoy tenemos menos exposicio\u0301n a los vaivenes de los depositantes argentinos, que en las crisis anteriores provocaron una pe\u0301rdida de reservas importante cuando se llevaron sus depo\u0301sitos luego que se devaluara en su pai\u0301s. Sin perjuicio de que eso vuelva a pasar, estamos expuestos a otra vulnerabilidad con Argentina. En los u\u0301ltimos an\u0303os con el gobierno kirchnerista se afincaron muchas empresas e ingresaron muchos capitales en Uruguay. Tanto los flujos de turismo como de inversiones, son muy sensibles a las diferencias en el tipo real de cambio. Argentina no tendra\u0301 ma\u0301s remedio que ajustar sus finanzas cuando el nuevo gobierno asuma y comience a normalizar las cosas. Una de las primeras decisiones sera\u0301 eliminar el cepo cambiario lo que implicara\u0301 una devaluacio\u0301n. Esto puede provocar una corriente vendedora de inmuebles por parte de argentinos para hacerse de liquidez y repatriarla a su pai\u0301s luego de que bajen los precios relativos. Esto paso\u0301 asi\u0301 cuando se implemento\u0301 la convertibilidad.<\/p>\n

Tambie\u0301n es cierto que Uruguay goza de un excelente nivel de confianza gracias a su comportamiento histo\u0301rico ejemplar en materia de cumplimiento de sus obligaciones, estabilidad poli\u0301tica y democra\u0301tica. Esto le ha permitido al gobierno colocar deuda sin dificultad por montos muy importantes en los u\u0301ltimos an\u0303os y tal vez pueda continuar hacie\u0301ndolo por un tiempo ma\u0301s. Pero cuidado.<\/p>\n

El escenario internacional cambio\u0301 y esto deberi\u0301a ser un acicate para modificar la poli\u0301tica fiscal, salarial y cambiaria. La probabilidad de que simulta\u0301neamente ocurra un aumento de tasas por la Fed y de una nueva crisis de Argentina y\/o de Brasil, es alta. No basta con decir que habra\u0301 que ser ma\u0301s austero, se deben tomar medidas concretas para recortar el gasto y reducir el de\u0301ficit externo dando ma\u0301s competitividad a los exportadores y al turismo. No es va\u0301lido confiarse que si el desempleo es bajo, que si los inversores del exterior confi\u0301an y si el BCU gana reservas esta\u0301 todo bien. El FMI recomendo\u0301 un ajuste fiscal y la desindexacio\u0301n salarial a lo que el gobierno se nego\u0301 por ser medidas que van en contra de sus objetivos populistas. Razonar asi\u0301 y aferrarse a esto, lleva a demorar ajustes que luego podri\u0301a ser necesario hacerlos de modo trauma\u0301tico. La economi\u0301a esta\u0301 mal, todos los sectores sufren el aumento insoportable de costos. El propio Presidente Va\u0301zquez reconocio\u0301 que la situacio\u0301n esta\u0301 pero de lo que le habi\u0301an informado. La \u201ctrilogi\u0301a letal\u201d como la ha calificado el ministro en reiteradas oportunidades, de elevado de\u0301ficit, elevada deuda pu\u0301blica y atraso cambiario, y que<\/a> dio lugar a las peores crisis tiene chances de repetirse. Estaremos atentos a ver como resuelve este enigma o si habra\u0301 que esperar cruzado de brazos un desenlace desagradable.<\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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